RG 资讯 | “货币贬值交易”出现分化：黄金与比特币押注背道而驰

今年以来，美国国债下跌、美元走弱，比特币和黄金再次被视为对冲货币贬值风险的工具。

不过，在期权市场上，这场所谓的“货币贬值交易”正明显分化。黄金交易员不断上调价格目标，却很少为潜在回调配置保护；比特币交易员同样看高后市，但同时也在积极对冲下跌风险。

这种差异在9月18日这一重要期权到期日尤为明显。该日期恰逢美联储下一次利率决议两天后。

SPDR黄金ETF（GLD）中，每一份看跌期权对应的看涨期权超过5份，而看跌期权通常被用于防范价格下跌。相比之下，贝莱德旗下iShares比特币信托（IBIT）的看涨与看跌期权比例约为4比3。

这正是“货币贬值交易”内部的一道明显分界线。所谓货币贬值交易，是指投资者担忧政府大规模举债以及宽松货币政策最终会削弱美元长期购买力。

尽管黄金和比特币面对的是相似的宏观担忧，但投资者采取的仓位策略却截然不同。

黄金交易员持续上调价格目标，对看涨期权的偏好也不仅局限于美联储会议前后，而是延伸至更长期限的期权。比特币交易员同样提高了目标价，但与此同时，也在当前价格附近建立了大量保护性仓位。

黄金策略师傅Aakash Doshi表示，黄金投资者继续通过期权表达看涨观点。无论短期还是长期合约，看涨期权相对于看跌期权的隐含波动率溢价仍然十分明显。

根据彭博汇编的数据，约758亿美元名义价值的GLD期权将于9月18日到期，远高于其他到期日，是其期权市场规模最大的一次到期。与此同时，约58亿美元的IBIT期权也将在当天到期，为2026年规模最大的一次到期。

相比比特币，黄金期权市场的看涨倾向更加持久，也较少集中于某一个单一事件。近期投资者还持续买入10月及明年到期的看涨期权。

此外，黄金还有一个比特币所缺乏的重要买家——全球央行。央行持续购金，为黄金提供了期权市场之外的额外需求来源。

期权投资经理Griffin Ardern表示，官方部门的黄金购买为金价提供了基础支撑，尽管这些交易并不会直接反映在GLD的期权市场中。

他表示，在“财政主导”的各种情景下，黄金都可能受益。

相比之下，比特币的表现路径更加复杂。Ardern认为，如果投资者预计货币政策将进一步转向宽松，或者货币贬值风险上升，比特币可能明显受益；但如果通胀和债券收益率持续攀升、投资者削减股票等风险资产仓位，比特币也可能表现得更像传统风险资产。

他指出，这并不意味着投资者不认同货币贬值逻辑，而是由于比特币未来表现更加依赖宏观经济具体走向，因此交易员在保留上涨敞口的同时，也在增加下跌保护。

比特币近期的大幅上涨，也解释了投资者为何保持谨慎。在此前较长时间维持在约6.3万美元附近后，比特币迅速升向8万美元，但尚未形成稳定的新交易区间。投资者既不愿错过突破延续后的上涨机会，又希望防范价格出现明显回调。

衍生品交易员Andreja Cobeljic表示，比特币快速上涨后，机构资金重新流入比特币现货市场和IBIT，但大部分买盘都是在更高价格、接近当前市场水平的位置进入。

对于这些近期买入的投资者而言，在市场情绪刚刚恢复、韧性尚未得到充分验证之际，通过期权对冲仓位具有合理性。

不过，仅凭未平仓合约数据，并不能直接判断交易员究竟看涨还是看跌。大规模期权仓位也可能只是复杂交易策略中的一部分。

以GLD为例，相当一部分看涨期权仓位实际上采用价差策略，即投资者买入一个执行价的看涨期权，同时卖出执行价更高的看涨期权。这种方式能够降低看涨交易的成本，但如果黄金价格大幅上涨，其潜在收益也会受到限制。

资产管理公司首席执行官James Harris表示，仅从执行价和未平仓合约数量，并不能判断投资者究竟是坚定看涨还是保持谨慎，因为未平仓合约本质上只是相互匹配后的持仓数据，只能说明相关合约仍然存在，却无法说明是谁持有、哪一方最初建立了仓位。

Harris认为，从更广泛的宏观背景来看，黄金目前仍是表达“货币贬值交易”逻辑更加直接的资产。

与此同时，美联储即将公布的利率决议以及主席凯文·沃什随后发表的讲话，也为长期市场前景增加了新的不确定性。

投资者越来越相信，未来利率继续上升的可能性高于下降。目前市场预计美联储周三会议加息的概率接近92%。相比之下，8月19日这一概率仅为32%。当天，美国财政部意外宣布将至少把长期国债购买规模提高一倍。

Harris表示，目前通胀仍高于美联储目标，而沃什此前在杰克逊霍尔会议上已经明确表示，除非美联储能够确信通胀正以足够快的速度向2%的目标回落，否则仍有进一步行动的必要。

他指出，目前9月政策讨论的核心已经变成“立即加息还是暂时等待”，而不再是“收紧还是宽松”。