【原油专题】风险溢价支撑 原油持续上行

进入9月，国际原油市场开启强势上涨行情，地缘风险全面主导油价走势，叠加供需基本面的刚性支撑，油价创下近六周新高。此轮油价上行的核心驱动力从库存、产量等基本面变量，转向中东地缘冲突升级带来的持续性风险溢价。

中东地缘风险升级

当前地缘风险升级已成为支撑原油行情的核心支柱：美伊博弈再度升温，叠加红海、霍尔木兹海峡航运风险陡增，彻底打乱了全球原油运输格局。9月上旬，美军与伊朗军事对峙加剧，直接导致全球原油核心运输通道通航量大幅缩减。数据显示，霍尔木兹海峡当前日均通航船只仅10艘，较正常水平大幅下降，全球约30%的原油海运贸易面临流通受阻风险。与此同时，也门胡塞武装持续袭击红海过境油轮与沙特能源设施，红海沿岸的原油生产、运输受到巨大威胁，市场对供应突发中断的恐慌情绪持续升温。

地缘冲突的持续性是风险溢价居高不下的关键原因。过往区域性冲突对油价的影响多为短期脉冲式刺激，情绪消退后油价会快速回归基本面，但本轮中东局势具备长期博弈特征。高盛预判，中东航运中断风险将持续至2027年，区域原油产能与运输能力或需到2027年下半年才能逐步修复。这意味着原油市场的地缘风险溢价并非短期炒作，将为油价提供持续性底部支撑。

供需矛盾激化

偏紧的供需基本面进一步放大了油价的上行动能。OPEC+始终坚守减产政策，维持10月原油产量不变，持续收缩全球原油有效供给，主动托底市场价格。长期减产叠加地缘扰动，使得全球原油商业库存持续处于低位，成品油尤其是柴油库存缺口明显，下游需求韧性反向支撑原油价格，大幅削弱了油价下行空间。

需求端并未出现季节性走弱，有效对冲了高价对消费的抑制作用。全球经济复苏韧性超出市场预期，欧美工业生产、航空出行需求稳步回暖，叠加北半球进入秋季取暖需求储备周期，原油终端消费保持刚性。尽管当前油价处于年内高位，但全球原油整体需求并未出现明显萎缩，供需紧平衡格局持续固化，让地缘风险引发的涨价行情具备扎实的基本面支撑，避免了纯情绪炒作后行情回落的风险。

油价或长期保持强势

智昇研究市场策略师鹏程认为，展望后市，原油价格整体将维持高位偏强震荡格局，涨幅或逐步收窄。短期来看，中东地缘冲突暂无缓和迹象，中东原油生产和外运风险持续存在，风险溢价难以快速消退。中长期来看，高油价或倒逼美国页岩油产能释放、OECD国家投放库存，叠加全球央行收紧货币政策对需求的潜在压制，将逐步限制油价上行幅度。

整体而言，当前国际原油市场定价逻辑已彻底切换，地缘风险溢价成为核心支撑，叠加供需基本面紧平衡、资金做多情绪浓厚，原油持续上行的核心逻辑未发生根本性变化。后续市场仍将聚焦中东局势、霍尔木兹海峡通航恢复进度以及OPEC+产量政策调整，在地缘风险彻底缓解前，油价将持续维持高位强势运行态势。

技术面上，原油日线连续收阳，价格向上突破下降趋势线，但短期价格存在超买迹象，不排除短线回调的可能，可关注上方110美元一线的压力和下方88美元一线的支撑。

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