铜市突现“生死时速”：隔夜价差急剧拉升至100美元，LME再度承压挤仓隐忧

伦敦金属交易所（LME）铜现货市场近日出现剧烈异动，现货对远期合约的升水迅速放大。备受市场关注的短期价差指标——隔日价差（Tom/Next）一度飙升至每吨100美元，刷新自2021年全球铜供应危机以来的最高纪录，凸显现货端供应高度紧张。

本周三到期的铜合约相较于次日合约的溢价一度高达每吨100美元，形成极端的现货升水结构。而就在本周初，该价差仍处于轻微贴水状态。如此迅猛的反转，在1998年以来的LME历史记录中亦属罕见，使近期已高度波动的铜市再添不确定性。此前，铜价刚刚突破每吨13,400美元，创下历史新高。

这一异常波动出现在LME主力一月合约到期前夕。隔日价差作为交易者调整临近到期头寸的最后窗口，其飙升加剧了市场紧张情绪。LME数据显示，截至上周五，三家独立机构合计持有一月合约至少30%的未平仓多头头寸。若选择实物交割，其可提取铜量将超过13万吨，明显高于当前LME仓库体系中可即时交付的库存规模。与此同时，空头方面则面临交割压力。若无法提供实物铜，只能选择展期操作，而隔日价差的急剧走高意味着其将承担高昂成本。此次价差触及每吨100美元，已达到2021年挤仓事件以来的极端水平，当年LME甚至被迫临时调整交易规则以稳定市场。

尽管在月度合约临近交割时，隔日价差转为现货升水并不罕见，但如此高位仍属少见。这部分源于LME的监管机制——当市场参与者持有大规模多头头寸时，必须按规定利率向市场出借金属，从而对价差形成约束。此前，隔日价差一度升至每吨65美元，约相当于前一日官方现货价格的0.5%，已触及规则允许的上限区间。当持仓方所控制的现货与库存占可交付库存的50%至80%时，该利率上限随之生效。最终，价差在交易尾盘快速回落，伦敦时间中午12:30收于每吨20美元。市场人士指出，尽管短期价差波动剧烈，但从更长周期看，铜价期限结构同样反映出深层次的供应紧张。直至2028年底的大多数月度合约仍维持现货升水格局，表明市场普遍预期未来数年铜供应难以宽松。多位分析师认为，全球铜市或将面临持续性赤字，库存消耗加速，价格中枢存在进一步上移空间。从全球范围看，铜的总库存水平并非极度紧缺，但库存分布高度集中于美国仓库。此前，交易商为规避潜在关税风险，曾将大量铜运往美国，这一趋势受纽约商品交易所（COMEX）铜价大幅上涨推动。然而，随着LME现货价格强势反弹，美国期铜近期已重新转为贴水。

本周，部分铜开始流入此前库存为空的LME新奥尔良仓库。隔日价差的飙升，可能进一步刺激金属向美国地区转移。LME数据显示，截至上周四，约有2万吨私人持有的铜可迅速交付至新奥尔良和巴尔的摩，而亚洲及欧洲地区仍有逾5万吨铜游离于交易所体系之外。在亚洲仓库入库及新奥尔良小幅补库的带动下，LME铜库存周二增加8,875吨，总量升至156,300吨。尽管短期价差剧烈震荡，但对LME三个月期铜基准价格的影响相对有限。该合约当日下跌1.6%，报每吨12,753.50美元，部分原因在于特朗普有关控制格陵兰的言论引发全球股市回调，压制了风险资产表现。

市场从不是简单的多空对决，更在于识破背后的逻辑与趋势。我们不制造喧哗，只在关键时刻，为你画出那道真正重要的界线