Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm vọt tăng, Fed lộ tín hiệu kết thúc chu kỳ cắt giảm lãi suất

Cuộc đấu giá trái phiếu Kho bạc 10 năm với tỷ lệ đấu thầu ấn tượng 2.55 lần và sự thống lĩnh của nhà đầu tư nước ngoài đã củng cố vị thế tài sản an toàn số một toàn cầu, nhưng cũng đặt ra câu hỏi hóc búa về lộ trình chính sách trong tương lai của Fed giữa lạm phát dai dẳng và nhu cầu quản lý thanh khoản khổng lồ.

Ngày 09/12/2025, thị trường tài chính toàn cầu đã trải qua một phiên giao dịch căng thẳng với tâm điểm là cuộc đấu giá trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm. Sự kiện này không chỉ là một bài kiểm tra sức khỏe thị trường nợ Mỹ, mà còn là tấm gương phản chiếu tâm lý phức tạp của giới đầu tư toàn cầu trước ngưỡng cửa cuộc họp chính sách quan trọng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Kết quả đấu giá được đánh giá là “vững chắc” (solid), với tổng giá trị đấu thầu lên tới 99.45 tỷ USD cho lượng trái phiếu phát hành 39 tỷ USD, tạo ra tỷ lệ bid-to-cover ấn tượng 2.55 lần – cao hơn mức trung bình và là mức cao nhất kể từ tháng 9/2025. Lợi suất trung bình được thiết lập ở mức 4.175%, tăng đáng kể so với mức 4.074% của kỳ đấu giá tháng trước, phản ánh áp lực từ dữ liệu kinh tế mạnh và lo ngại về lạm phát dai dẳng.

Phân tích chi tiết kết quả đấu giá: Sức mạnh đến từ dòng vốn ngoại

Cuộc đấu giá 39 tỷ USD trái phiếu Kho bạc mã CUSIP 91282CPJ4, kỳ hạn 9 năm 11 tháng thuộc series F-2035 với lãi suất coupon 4% đã kết thúc với những chỉ số chi tiết đáng chú ý. Lợi suất cao nhất (high yield) đạt 4.175% đã xác lập giá chào bán ở mức 98.585013 trên mỗi 1.000 USD mệnh giá.

• Sự thống lĩnh của nhà đầu tư nước ngoài

Điểm sáng nhất của đợt đấu giá này nằm ở phân bổ người mua, nhóm nhà đầu tư gián tiếp (indirect bidders), thường đại diện cho các tổ chức nước ngoài và ngân hàng trung ương, đã nhận tới 70.2% tổng lượng trái phiếu được phân phối cho các đơn đấu thầu cạnh tranh. Đây là mức cao nhất kể từ tháng 9 và vượt trội so với mức trung bình, chứng tỏ sức hút mạnh mẽ của tài sản Mỹ đối với dòng vốn toàn cầu.

• Áp lực tồn kho thấp

Một tín hiệu tích cực khác là các nhà tạo lập thị trường chính (primary dealers) – những tổ chức buộc phải mua phần trái phiếu không được phân phối hết – chỉ phải nhận 8.8% tổng lượng trái phiếu, mức thấp nhất kể từ tháng 9. Điều này cho thấy nhu cầu thực từ thị trường rất mạnh, giúp giảm áp lực bán ra trên thị trường thứ cấp sau đó.

Bối cảnh thị trường: Dữ liệu lao động “nóng” làm chao đảo kỳ vọng

Đấu giá diễn ra trong một bối cảnh đầy thử thách, khi thị trường vừa hứng chịu cú sốc từ dữ liệu kinh tế vĩ mô. Báo cáo JOLTS (Cơ hội việc làm) cho tháng 10/2025 công bố cùng ngày cho thấy số lượng việc làm trống tại Mỹ tăng vọt lên 7.67 triệu, mức cao nhất trong năm tháng và vượt xa mọi dự báo.

• Dấu hiệu của thị trường lao động “cứng”

Dữ liệu này, kết hợp với chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 11 vẫn ở mức 3.4%, đã củng cố quan điểm rằng lạm phát có thể còn dai dẳng. Một thị trường lao động quá mạnh làm giảm khả năng Fed sẽ thực hiện các đợt cắt giảm lãi suất sâu rộng. Ngay lập tức, lợi suất trái phiếu đảo chiều tăng mạnh và đà tăng giá (rally) của trái phiếu vốn diễn ra trước đó đã chững lại rõ rệt.

• Tác động lan tỏa toàn cầu

Sự thận trọng từ Fed cũng định hình chính sách toàn cầu với ví dụ điển hình như tại Philippines, lợi suất trái phiếu ngắn hạn (T-bill) trong nước cũng đã giảm xuống dưới ngưỡng 5% khi kỳ hạn 364 ngày chỉ còn 4.962%, do kỳ vọng Fed sẽ bắt đầu chu kỳ nới lỏng, dọn đường cho Ngân hàng Trung ương nước này (BSP) có thể cắt giảm lãi suất trong cuộc họp sắp tới.

Cắt giảm lãi suất và nhu cầu quản lý thanh khoản

Kết quả đấu giá và bối cảnh thị trường vẽ nên một bức tranh chính sách đầy phức tạp cho Fed, vượt ra ngoài câu hỏi đơn thuần về việc có cắt giảm lãi suất hay không.

• Chu kỳ nới lỏng ngắn và kết thúc sớm

Các chuyên gia nhận định Fed có thể thực hiện đợt cắt giảm thứ ba liên tiếp vào tháng 12, nhưng đây có thể là bước cuối cùng trong một thời gian. Chris Low, nhà kinh tế trưởng tại FHN Financial, nhận định thị trường trái phiếu trung hạn đang báo hiệu chu kỳ cắt giảm lãi suất sắp kết thúc. Padhraic Garvey từ ING dự báo Fed sẽ cắt giảm theo cách “diều hâu” và sau đó tạm dừng để đánh giá tác động.

• Thách thức từ bảng cân đối kế toán khổng lồ

Một vấn đề then chốt khác là kế hoạch quản lý bảng cân đối kế toán khổng lồ trị giá 6.5 nghìn tỷ USD của Fed. Sau khi tạm dừng chính sách thu hẹp bảng cân đối (QT), nhiều phân tích, như từ Reuters và Bank of America, dự đoán Fed có thể “gây bất ngờ với một đợt mua Tín phiếu Kho bạc (T-Bill) ồ ạt” từ đầu năm 2026, với quy mô có thể lên tới 15-45 tỷ USD mỗi tháng.

• Mục tiêu quản lý thanh khoản, không phải kích thích

Động thái này, được gọi là “Reserve Management Purchases” (RMP), chủ yếu nhằm bổ sung dự trữ cho hệ thống ngân hàng – vốn đã giảm từ mức đỉnh 4.27 nghìn tỷ USD năm 2021 xuống còn khoảng 2.83 nghìn tỷ USD – và ổn định thị trường repo, chứ không phải là biện pháp kích thích kinh tế (QE). Tuy nhiên, bất kỳ hành động bơm thanh khoản nào của Fed cũng sẽ được thị trường giải thích như một hình thức nới lỏng tiền tệ trên thực tế, có khả năng hỗ trợ các tài sản rủi ro.

• Giới hạn của chính sách với bài toán nợ công

Một phân tích sâu hơn cho thấy, ngay cả khi Fed cắt giảm lãi suất, tác động lên chi phí vay nợ của Chính phủ Mỹ cũng sẽ có giới hạn. Lý do là khoảng 80% nợ liên bang Mỹ là các trái phiếu trung và dài hạn với lãi suất đã được cố định. Việc hạ lãi suất chỉ tác động trực tiếp đến phần nhỏ nợ ngắn hạn, nhấn mạnh rằng gánh nặng nợ công khổng lồ vẫn là một thách thức cấu trúc lâu dài.

Cuộc đấu giá thành công ngày 09/12 đã minh chứng cho vị thế không thể thay thế của trái phiếu Kho bạc Mỹ. Tuy nhiên, nó cũng phơi bày những mâu thuẫn nội tại của nền kinh tế số một thế giới: một thị trường lao động vẫn còn sức nóng, lạm phát chưa chịu buông tha, và một ngân hàng trung ương buộc phải cân bằng giữa việc kiềm chế giá cả và duy trì sự ổn định cho chính hệ thống tài chính khổng lồ.

Trong ngắn hạn, quyết định của Fed sẽ định hình diễn biến thị trường. Nhưng về dài hạn, câu chuyện về lộ trình bình thường hóa chính sách và quản lý bảng cân đối kế toán mới là chương sử thực sự cần được theo dõi sát sao.