MicroStrategy lần đầu tiên công khai kế hoạch bán Bitcoin trong tình huống khẩn cấp

CEO MicroStrategy - ông Phong Le đã chính thức thừa nhận rằng công ty có thể bán một phần kho Bitcoin trị giá hàng chục tỷ USD nếu rơi vào tình thế bắt buộc.

Trong một động thái minh bạch hiếm có, Tổng giám đốc điều hành MicroStrategy - ông Phong Le đã trực tiếp đề cập đến kịch bản mà nhiều chuyên gia từng dự đoán. Phát biểu trên podcast tài chính What Bitcoin Did vào ngày 29 tháng 11 năm 2025, ông Le xác nhận rằng công ty đã thiết lập một “cơ chế an toàn” cho phép bán ra một phần trong số 649.870 Bitcoin đang nắm giữ nếu đối mặt với tình huống khủng hoảng tài chính nghiêm trọng.

Điều này thể hiện sự thay đổi căn bản trong tư duy quản trị của MicroStrategy - từ một công ty được biết đến với triết lý “giữ Bitcoin mãi mãi” dưới thời Chủ tịch Michael Saylor, sang một tổ chức phải tính đến các kịch bản phòng thủ trong bối cảnh thị trường đầy biến động.

Theo giải thích của CEO Phong Le, quyết định bán Bitcoin chỉ được kích hoạt khi đồng thời xuất hiện hai điều kiện khắt khe:

Thứ nhất, giá trị vốn hóa thị trường của MicroStrategy phải giảm xuống thấp hơn giá trị thực tế của kho Bitcoin mà công ty sở hữu. Trong thuật ngữ tài chính, điều này có nghĩa là chỉ số mNAV - tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường và giá trị Bitcoin nắm giữ - phải xuống dưới mức 1.0.

Thứ hai, công ty phải ở trong tình trạng không thể tiếp cận các nguồn vốn truyền thống, bao gồm cả việc phát hành cổ phiếu mới lẫn vay nợ có bảo đảm bằng chính tài sản Bitcoin.

Bối cảnh của một sự chuyển hướng chiến lược

Sự thay đổi trong quan điểm của ban lãnh đạo MicroStrategy diễn ra trong bối cảnh đầy nghịch lý khi chỉ hơn một năm trước, vào tháng 10 năm 2024, công ty này đã công bố “Kế hoạch 21/21” đầy tham vọng, với mục tiêu huy động thêm 42 tỷ USD để tiếp tục mua vào ít nhất 386.700 Bitcoin vào năm 2027. Sự tương phản giữa một chiến lược mở rộng tích cực và kế hoạch phòng thủ khẩn cấp mới được tiết lộ phản ánh những thách thức mà MicroStrategy đang phải đương đầu.

Thị trường thời gian gần đây đã không ủng hộ câu chuyện tăng trưởng của tập đoàn này. Trong khi Bitcoin đã giảm khoảng 30% từ mức đỉnh vào tháng 10 năm 2025, cổ phiếu MicroStrategy (MSTR) còn chịu tổn thất nặng nề hơn nhiều. Giá cổ phiếu này đã sụt giảm hơn 60% từ mức cao kỷ lục 543 USD, với mức giảm từ 38% đến 48% chỉ riêng trong tháng 11 năm 2025.

Chỉ số mNAV - thước đo quan trọng phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào chiến lược Bitcoin của công ty - đã có sự sụt giảm đáng kể. Từ mức cao 3.2x, chỉ số này đã giảm xuống còn khoảng 0.95x, thậm chí tiệm cận “ngưỡng nguy hiểm” 0.9x mà nhiều nhà phân tích như AB Kuai Dong và Larry Lanzilli từng cảnh báo.

Tuyên bố của CEO Phong Le được đưa ra trong bối cảnh MicroStrategy đang đối mặt với những thách thức tài chính ngày càng lớn. Một trong những gánh nặng đáng kể nhất là nghĩa vụ chi trả cổ tức ưu đãi hàng năm với giá trị từ 750 đến 800 triệu USD.

Trước đây, công ty thường tài trợ cho khoản chi phí này thông qua việc liên tục phát hành cổ phiếu mới ở mức giá cao hơn đáng kể so với giá trị tài sản cơ bản. Tuy nhiên, khi giá cổ phiếu MSTR sụt giảm mạnh và tâm lý thị trường trở nên thận trọng hơn, khả năng tiếp cận nguồn vốn theo cách này đang gặp nhiều khó khăn.

Sự thay đổi trong thái độ của các nhà đầu tư tổ chính được thể hiện rõ qua dữ liệu từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Trong quý 3 năm 2025, các tổ chức tài chính lớn bao gồm BlackRock, Vanguard và Capital International đã đồng loạt giảm nắm giữ cổ phiếu MicroStrategy với tổng giá trị lên tới 5,38 tỷ USD. Song song đó, JPMorgan Chase cũng đã rút lui với khoản đầu tư trị giá 500 triệu USD.

Mô hình kinh doanh đầy rủi ro của MicroStrategy

Theo phân tích của nhiều chuyên gia, cổ phiếu MicroStrategy thực chất vận hành theo mô hình tương tự một quỹ hoán đổi danh mục (ETF) Bitcoin nhưng sử dụng đòn bẩy tài chính ở mức cao. Sự chênh lệch giữa giá trị tài sản ròng dựa trên Bitcoin và giá trị thị trường của công ty tạo nên một “khoản phí bảo hiểm” (premium) đặc trưng.

Trong giai đoạn thị trường tăng giá, khoản phí bảo hiểm này thường tăng vọt, cho phép cổ phiếu MSTR tăng trưởng vượt trội so với chính Bitcoin. Ngược lại, trong giai đoạn thị trường đi xuống, khoản phí bảo hiểm này có xu hướng bị thu hẹp đáng kể, khiến cổ phiếu MicroStrategy giảm giá sâu hơn nhiều so với mức giảm của tài sản cơ bản.

Một mối đe dọa tiềm tàng khác đang hiện hữu là khả năng MicroStrategy bị loại khỏi các chỉ số tài chính quan trọng như Nasdaq-100 và MSCI. Các nhà cung cấp chỉ số như MSCI hiện đang tiến hành tham vấn về việc liệu các công ty có tài sản kỹ thuật số chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản có còn được phân loại là doanh nghiệp hoạt động truyền thống hay không. Quyết định cuối cùng dự kiến sẽ được công bố vào khoảng ngày 15 tháng 1 năm 2026.

Theo ước tính của các nhà phân tích, xác suất xảy ra việc loại khỏi chỉ số nằm trong khoảng từ 80% đến 95%. Hậu quả tiềm ẩn có thể rất nghiêm trọng khi lượng bán ép từ các quỹ chỉ số thụ động có thể đạt từ 2,8 đến 11,6 tỷ USD, tương đương với 15% đến 20% vốn hóa thị trường của MicroStrategy. Áp lực bán này có thể đẩy công ty tiến gần hơn đến ngưỡng mNAV dưới 1.0 mà CEO Phong Le đã đề cập.

Biện pháp phòng thủ và tín hiệu tích cực

Trước những thách thức này, MicroStrategy đã chủ động triển khai nhiều biện pháp phòng thủ. Công ty mới đây đã ra mắt bảng điều khiển “Tín dụng Bitcoin” (BTC Credit Dashboard) nhằm cung cấp thông tin minh bạch về tình hình tài chính. Tập đoàn này khẳng định rằng với cấu trúc nợ hiện tại, ngay cả khi giá Bitcoin giảm xuống mức 74.000 USD - gần với giá mua trung bình 74.433 USD - giá trị tài sản vẫn cao gấp 5,9 lần tổng nợ phải trả.

Đáng chú ý, Ki Young Ju - Giám đốc điều hành của CryptoQuant - nhận định rằng MicroStrategy khó có khả năng phải bán Bitcoin ngay cả trong thị trường giá xuống, nhờ vào cấu trúc nợ được thiết kế với kỳ hạn dài và điều khoản linh hoạt.

Một tín hiệu tích cực khác đến từ chính nội bộ công ty, các giao dịch mua cổ phiếu của giám đốc điều hành (insider buying) - như việc Giám đốc Jane Dietze mua 1.100 cổ phiếu ưu đãi vào ngày 21 tháng 11 - cho thấy vẫn tồn tại niềm tin nhất định từ những người nắm rõ nhất tình hình doanh nghiệp.

Sự khác biệt trong quan điểm lãnh đạo

Một khía cạnh đáng chú ý trong sự kiện này là sự khác biệt rõ rệt trong quan điểm giữa Chủ tịch Michael Saylor và Tổng giám đốc Phong Le. Trong khi ông Saylor vẫn duy trì hình ảnh lạc quan qua những bài đăng “dấu chấm xanh” (green dots) mang tính biểu tượng trên mạng xã hội, thì ông Le lại phải công khai một kế hoạch phòng thủ thực tế.

Ông Le giải thích quyết định tiềm năng bán Bitcoin là một “tính toán hợp lý về mặt toán học” nhằm bảo vệ “tỷ suất lợi nhuận Bitcoin trên mỗi cổ phiếu”. Lập luận này tương phản rõ rệt với quan điểm trước đây của ông Saylor, khi ông từng coi việc bán Bitcoin là “hành động sai trái”.

Sự khác biệt này phản ánh sự phân định rõ ràng giữa vai trò của một nhà tư tưởng và một nhà điều hành: trong khi người trước có thể duy trì tầm nhìn lý tưởng, người sau phải đối mặt với thực tế quản trị và trách nhiệm bảo vệ lợi ích cổ đông trong mọi tình huống.

Ý nghĩa và tác động tiềm tàng

Tuyên bố của CEO Phong Le không đơn thuần là một thông tin nội bộ của MicroStrategy. Sự kiện này mang ý nghĩa biểu tượng quan trọng và có khả năng tác động sâu rộng đến toàn bộ thị trường tiền số.

Nếu một công ty từng được coi là biểu tượng của việc nắm giữ Bitcoin kiên định như MicroStrategy buộc phải thực hiện kế hoạch bán ra, đó sẽ là tín hiệu cực kỳ tiêu cực cho toàn thị trường. Lượng Bitcoin bán ra tiềm ẩn từ kho dự trữ khổng lồ của tập đoàn này, trong bối cảnh thị trường vốn đã thiếu thanh khoản và đầy biến động, có thể tạo ra hiệu ứng domino làm trầm trọng thêm tình hình.

Một số nhà phân tích thậm chí dự đoán rằng trong kịch bản xấu nhất, giá Bitcoin có thể giảm xuống vùng 56.000 USD - mức được coi là “vùng giá thực hiện” trong các tính toán rủi ro.

Mặc dù khả năng xảy ra kịch bản bán khẩn cấp trong ngắn hạn được đánh giá là tương đối thấp, nhưng việc công khai “cơ chế an toàn” này đã phá vỡ hình ảnh “bất khả xâm phạm” mà MicroStrategy từng xây dựng. Sự kiện này nhắc nhở các nhà đầu tư rằng ngay cả những niềm tin mạnh mẽ nhất cũng có thể phải nhường bước trước các nguyên tắc tài chính cơ bản và yêu cầu tồn tại của doanh nghiệp.

Sự thay đổi trong chiến lược của MicroStrategy đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong lịch sử phát triển của thị trường tiền số. Từ một biểu tượng của việc nắm giữ không khoan nhượng, tập đoàn này đang chuyển mình thành một thực thể tài chính phức tạp hơn, buộc phải chuẩn bị cho mọi kịch bản trong môi trường đầy biến động.

Cách thức MicroStrategy xử lý những thách thức sắp tới - từ việc đáp ứng nghĩa vụ cổ tức, đối mặt với nguy cơ bị loại khỏi chỉ số, đến việc duy trì niềm tin của nhà đầu tư - sẽ trở thành bài kiểm tra quan trọng nhất cho mô hình “kho bạc Bitcoin” mà họ đi tiên phong. Kết quả của bài kiểm tra này không chỉ quyết định tương lai của MicroStrategy mà còn có thể định hình lại cách thức các doanh nghiệp truyền thống tiếp cận và tích hợp tài sản kỹ thuật số vào chiến lược phát triển dài hạn.